1990年泡沫经济破灭，日本进入“失去的30年”，经历了老龄化、少子化、农村空心化、制造业外流、社会阶层固化、消费意愿低迷、企业投资信心不足等问题。

1989 年 12 月 18 日，东证指数创下历史最高点位 2886.50点；

(相关资料图)

1989 年 12 月 29 日，日经 225 指数创下历史最高点位 38957.44点。

以上是两座丰碑，日本股票指数至今未突破这一历史高点。

最接近的一次是：2023 年 6 月，日经 225 指数突破 33772 点，创 1990 年 4 月以来新高；东证指数盘中突破 2311 点，创 1990 年 8 月以来的新高。

日本经济问题，背后的原因是：

① 从历史纵向比较看，日本全要素生产率1990年达到阶段性高点后小幅回落，缺乏持续增长的动力。

② 出生率跌破1%，加速进入老龄化，已经成为日本难以逾越的障碍。

③ 1990年代开始，日本制造业占全球制造业比例不断降低，日本企业在价格、质量和创新等方面落后了。

1990 年日本资产价格泡沫破灭开始，日本经济周期性问题已经完全让位于结构性问题：企业缺乏新的增长点，银行系统不良比例较大信用扩张受限。

而且，经济衰退幅度一次比一次大，1991 年日本泡沫破灭危机、1998 年亚洲金融危机、 2001 年美国互联网泡沫破灭、2008 年全球金融危机，每一次日本经济都受到重创。

结果是，每次股市上涨的涨幅都有限，但每次下跌都经常创新低。

当前，日本股市的上市公司构成，与 1990 年泡沫破灭前完全截然不同。

1990 年初，市值占比最大的是金融板块，市值占比高达 28%；其次是工业，市值占比 23%；然后是可选消费和原材料。信息技术、必需消费、医疗健康板块占比较低。

1990 年初，日本市值最大的 30 家上市公司中，16 家属于金融行业，日本银行股的市值居于全球前列，野村控股的市值超过巴克莱、摩根士丹利、花旗集团等公司市值之和。

日本电信电话公司的市值，超过 IBM、AT&T 公司的市值加总；丰田汽车的市值也达到福特汽车的 2.5 倍以上。

1990 年，确实是日本股市最耀眼的年代。

2020 年底，日本上市公司市值占比最大的是工业板块，市值占比高达 21%；其次是可选消费，市值占比 19%；然后是信息技术和医疗保健。

当前，日本金融地产传统周期性公司的占比，已经非常小了，占主导地位的上市公司是具有全球竞争优势的。可以说，过去30年里，日本经济经历了市场化的供给侧改革。

2020 年底，日本有四家公司目前市值超过 1000 亿美元，分别是丰田汽车、软银集团、基恩士、索尼集团。

市值较大且中国读者较为熟悉的公司，还包括三菱电子、松下集团、永旺、资生堂、花王、尤妮佳、小松、佳能等。

1985 年广场协议后，日本土地价格飙升、日元升值、外资大幅流入，从 1985 年到 1989 年底股市顶点，日本金融股表现大放异彩。

1990 年之后，日本股市和房地产泡沫破灭，进入低增长时代，此前与经济高速增长密切相关的周期、金融板块，开始淡出视野，取而代之的是消费、科技、医疗保健等经济转型方向品种。

日本后泡沫经济时代初期（1990-1997），顺周期板块表现较差，金融、房地产、公用事业、电信服务、能源、材料等行业龙头股全线下跌。这一期间股价表现靠前的公司，主要分布在信息技术、日常消费、可选消费、医疗保健等行业。

此时，涨幅领先的公司，主要分布于以下四类行业：

1. 信息技术（罗姆半导体、村田制造所、基恩士、东京电子、佳能）；

2. 日常消费（7-Eleven、伊藤洋华堂、 永旺、全家、资生堂、花王）；

3. 可选消费（本田汽车、丰田汽车、普利司通、索尼、电装公司、松下）；

4. 医疗保健（豪雅、第一三公、武田药品、日本卫材）。

1990 年以后日本股市的起落，究其本质，是日本经济和产业转型升级的过程。从金融地产为主导的产业模式，转向了以消费科技为主导的产业模式。

失去的30年，主要是针对日本金融地产经济发展模式而言的。

在信息技术、工业制造、医疗保健、消费等领域，存在一大批牛股，从未失去过去的30年。

$比亚迪(SZ002594)$ $宁德时代(SZ300750)$ $招商银行(SH600036)$

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